连载 | CSAV公司案例研究以及成功企业的重组经验——节选自《航运金融手册》

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HangYunPingLu
导读

在《航运重组》一章的最终篇,将介绍CSAV公司案例研究,成功企业的重组经验以及在企业重组的过程中,获得外部资本的重要作用。

CSAV公司案例研究

  作为一个高效和成功重组的例子, 智利CSAV公司在2009年对严重财务危机的处理值得借鉴。


  CSAV公司总部设在智利的瓦尔帕莱索(Valparaiso),是美洲最大的班轮运营商,2008年的营业额近50亿美元。在全球层面,该公司当时是世界第13大班轮运营商。该公司的股票在智利证券交易所上市,处于证券交易所的最高市场板块(IPSA)。CSAV公司的一个特点是,其绝大多数船舶并非其自有的,而是从船东那里租赁而来,主要是德国的船东。


  由于自2008年下半年开始货运量和费率严重下降,CSAV公司的现金迅速地流失,并面临陷入严重财务困难的危险。很明显,一个解决方案是与其所租赁船舶的船东进行合并。在大多数情况下,租金成本在中长期内是固定的,因为贸易收入难以支撑如此高的租金,所以这大大消耗了公司的现金。


  一家位于汉堡的企业财务顾问公司正式获得CSAV公司的授权,成为其在2009年3月进行重组的独家顾问,该公司的一个团队立即飞往智利,以便透彻了解业务计划和相应的集团流动性要求, 以及构建一个可能的解决方案。


  该分析阶段一直持续到4月初,此后不久,他们与船东和融资银行在汉堡举行了第一次会议。第一次会议达成了如下决议:

  在接下来的几个星期,各方开始寻找一个解决方案。该时间表是非常短的, 因为CSAV公司之前承诺的一项增资时间已经临界,需要在5月29日之前确认或者取消。这个1.3亿美元的增资计划是一揽子重组计划安排的重要组成部分。然而,由于如果没有船东的承诺,公司股东便拒绝该融资交易。显然,需要在5月28日之前找到一个解决方案。


  经过多轮谈判以及航运出版物对CSAV公司是否能够幸存做出大量猜想之后,公司、船东和融资银行对交易结构达成了一致,并在5月28日最后时刻签署书面文件。


  该协议包括以下内容:

  表16.2总结了各利益相关者的作用。

  在商定前述安排后,第一次增资是在2009年5月29日启动, 并在7月融到1.45亿美元。第二次增资在2010年12月成功进行,另有2.70亿美元进入公司。两次增资均被100%认购,这表明股东对CSAV公司在本次一揽子重组安排后将成功渡过航运危机抱有信心。


  第三次增资,即租金降低额转换成CSAV公司股权的债转股计划于2010年4月进行。 随着CSAV公司的股价在此期间有所增长,多数参加重组的船东迅速出售了其股份,通过股价的增长他们收回了其原本在重组协议中同意降低的租金额。


  图16.6显示了2009年和2010年之间3次增资的货币效果。股东和船东向CSAV公司的重组提供了7.7亿美元的支持。

  随着重组工作安排就位,CSAV公司获得了一个更适合市场的新造船船队,提高了内部效率并得到资本市场的支持,其得以渡过2009年和2010年的危机,甚至提高了其市场地位,成为世界上第七大班轮公司。


  综上所述, 成功的因素是什么?

  不幸的是,与大多数被迫在低运费和高燃油价的环境中经营的班轮公司一样,CSAV公司在2011年再次遭遇危机。这一次,智利资本市场向CASV公司提供了必要的现金,同时卢克希奇家族 (Luksic family)成为新的大股东;与此同时,前大股东智利Claro集团摊薄了其所持的股权。

成功企业的重组经验

重组过程的成功取决于几个因素。以下为作者通过咨询工作从成功重组中得到的经验:

  • 时间是最重要的。

  - 必须进行优先排序,必须把精力集中在最大的现金支出项目,必须建立起势头并保持住。

  • 透明度是非常重要的。

  - 隐藏信息或对不同的人提供不同的信息,将适得其反。

  • 平等地对待每一个人。

  - 合作伙伴只有在他们觉得与别人获得同样的对待方式时才愿意提供帮助。

  • 联合协商,而非单独协商。

  - 你通常没有时间独立工作。此外,联合的方式可以确保各方感到获得平等的对待。

  • 做事果断,但要保持谦逊。

  - 你将需要商业伙伴来接受你不能履行合同的事实。让他们觉得你对此感到非常抱歉,重组是不得已而为之的。

  • 委托经验丰富的顾问。

  - 委托有重组经验、了解行业和各相关方的顾问(财务顾问、律师)。


获得外部资本的重要作用

另外,在企业重组的过程中,获得外部资本起着重要的作用。


  不幸的是,股东们并不总是能够提供充足的资金以支持其处于财务困境的公司。如果一家公司上市,则有可能利用资本市场筹集资金,如通过增资(后续发行)或通过发行债券,例如 (高收益)债券。然而,许多公司都是私人所有的,并未进入资本市场。私募股权投资公司此时可能会发挥作用。虽然私募股权投资和航运业并非天作之合,私募股权公司参与航运市场的情形也并不少见。许多私募股权公司从事航运业,如爱特纳(Alterna Capital Partners)、 凯雷(Carlyle)、橡树资本(Oak-tree)、伊顿公园(Eton Park)、北方船舶基金(Northern Shipping fund)、威尔伯•罗斯/景顺(Wilbur Ross/Invesco)、海卫(Triton)、阿波罗 (A⁃pollo)、高盛(Goldman Sachs)和摩根大通(Jư Pư Morgan)。不仅美国,亚洲的资金也以各种方式投资于航运业,主要是通过与船东共同经营的资产平台,有时也使用公司作为结构形式。


  有时,这些私募股权公司会参与航运重组;有时,他们作为正常的投资者参与投资,在市场正经历一个增长放缓的行情时使船东获得更多的船舶并获得进一步增长。投资的形式是如此的多种多样,正如私人股权投资公司的投资标准一样(如多数或少数股份、单纯股权或股加债、以资产为重点或以企业为重点、低迷行情或增长行情等)。


  不管投资的重点是什么, 私募股权公司以及家族公司已经证明他们是非常积极、专业性很强以及成本意识很高的投资者,并特别重视清晰的结构以及详细的报告,他们大多数要求每月报告一次。这就要求各船公司具备良好的组织结构和在业务数据上具备高度的透明性。根据目前的风险评估,私募股权公司年收益预期是15%或更多。因此,私募股权公司也会将船舶价值增值纳入其预算参考因素,因为它几乎不可能依靠持续的收入产生这样的回报水平。在重组的情况下,如果一个船东可以获得私募公司所能提供的流动性,并愿意接受他们对其持股的稀释,那么这可能非常有助于与所有利益相关方达成一个成功的重组方案。


  综上所述, 航运业的高波动性导致并将继续导致许多参与者重组其公司。公司和股东做好准备、所有利益相关者的联合行动、 信息的透明度和对妥协的准备,以及有时第三方资本的支持是克服财政困难、成功重组以保证公司未来前景的至关重要因素。


本文由航运评论实习编辑吴琼整理。连载内容选自《航运金融手册》第16章(奥勒提斯·席纳斯、卡斯滕·格劳、马克斯·约翰斯著,美国北方航运基金中国区合伙人金海博士译),中信出版社授权转载。


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译者介绍

金海,挪威籍华人,美国哥伦比亚大学访问学者,美国北方航运基金中国区合伙人,“2016年度最受航运界关注的100位中国人”。北方航运基金专注于全球航运和海洋石油服务领域的价值投资,在国际航运投资领域业绩长期领先。在加入北方基金之前,金海博士担任过多家国际著名航运集团中国公司的负责人,先后包括挪威帆利航运集团、英国ACM航运有限公司和英国毅联汇业金融集团。金海博士还曾在奥斯陆的斯考根航运集团任职多年,从事航运金融和船舶管理工作。金海博士曾在美国纽约大学斯特恩商学院、上海交通大学、英国曼切斯特商学院、挪威管理学院和中国人民大学就读。目前,金海博士继续在美国哥伦比亚大学进行金融和法律领域的研究,同时兼任华东政法大学国际航运法律学院客座教授。金海博士积极参加非盈利社会公益活动,是纽约金融论坛的创始人之一和联席主席。


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